顺酐产业链  来源：百川盈孚

作为一种重要的有机化工原料和精细化工产品，顺酐是目前世界上次于苯酐和醋酐旳第三大酸酐，广泛应用于工业中的增塑剂、造纸业中的纸张处理剂、合成树脂产业中的不饱和聚酯树脂、涂料业中的醇酸型涂料、农药生产中的马拉硫磷合成以及医药产业中磺胺药品的生产等领域。工业上应用最为广泛的顺酐生产工艺路线为苯氧化法和正丁烷氧化法（以下简称“丁烷法”）。其中，苯氧化法是最早生产顺酐的工艺，其技术成熟，催化剂选择性高，过去一直是生产顺酐的主导方法。随着环保要求的提高，苯价格急剧上涨，新建项目开始向丁烷法装置发展，2020年我国丁烷法顺酐产能占比约7成，目前已提升至9成。

2024年是顺酐大产能集中投产的一年，上半年顺酐新增投产产能已达62万吨/年。截至2024年6月底，中国顺酐总产能规模突破200万吨关口达到244.6万吨/年，供应增速明显高于需求增速。其中正丁烷法产能达到221万吨/年，也较2023年上半年增加62万吨/年——恒力石化（42万吨/年）和万华化学（20万吨/年）项目投产。产能规模扩大带来了产量的持续增长，1—6月国内顺酐累计产量约为71.14万吨，较去年同期增长15.61万吨，增幅28.11%；但在产能基数增加的同时，顺酐行情不佳制约了生产企业的开工积极性，同期顺酐装置开工负荷率仅为53.43%，较去年同期下降了11.48个百分点。

来源：隆众资讯

2024年上半年顺酐下游消费发生了较大变化，传统消费领域不饱和聚酯树脂（UPR）产能新增放缓，消费占比将受到顺酐其他领域新增的影响；BDO、丁二酸、固化剂占比缓慢提升，其中BDO重回顺酐下游消费，占比提升相对较快，丁二酸量产产能破历史记录，量级10万吨/年产能即将进入市场，固化剂前期在建产能将陆续投产。

来源：隆众资讯

BDO方面，目前仅恒力石化上半年有运行顺酐法BDO，上半年平均产能利用率在48.25%，目前顺酐法BDO较传统工艺来看基本无成本优势，但因传统工艺主要集中在西南、西北，运输等因素限制下目前顺酐法BDO多自用配套终端，无商品量外售。

丁二酸方面，上半年来看同比下降至46.88%，上半年因生物法丁二酸的快速发展，新增供应快速释放，导致加氢、电解法销售压力增加，部分装置运行不稳定，影响对顺酐消耗情况；另外“禁塑令”等相关政策对于降解塑料驱动力有限，丁二酸作为降解塑料PBS的主要生产原料，上半年以来供应端已大幅度释放，但是PBS缺乏长周期稳定运行的产能，目前丁二酸生物法单套生产能力已高达5万吨，但是PBS目前运行产能仅1万吨/年，因此销售竞争压力不断增加，政策向驱动有限下也不利于降解塑料行业的稳定有序发展。

固化剂方面，产能也处于扩张态势，2024年上半年固化剂产能已增至26.5万吨/年，上半年消费量情况也同比有所增量，原料方面来看顺酐对于固化剂影响已有减弱，但间戊二烯价格及货源持续紧张局面下对固化剂整体运行也有所打压，但是风电政策仍利好固化剂行业运行，关注后续政策向对固化剂领域的驱动。

伴随顺酐一体化产能的加快，顺酐也一直寻找新的消费亮点，以期降低顺酐供需差距，但因顺酐传统下游缺乏消费量级的领域，因此各行业发展趋势性也有局限。

虽然下半年国内顺酐消费需求存在边际改善可能性，但供给增幅的扩大将压制来自需求端有限的正向反馈，供需关系将维持过剩格局。

从供应端来看，尽管受供需矛盾及盈利前景影响，部分新装置入市进度已经有明显放缓，但未来新增计划依然较多，产能规模将继续增长已是业内普遍共识。据卓创资讯统计，下半年顺酐市场拟入市新产能约112万吨/年，主要为7月份的山东瑞来新材料（20万吨/年）、中国石化青岛炼化（20万吨/年）、中国石化仪征化纤（2万吨/年），8月份的恒力石化（42万吨/年），以及11月份的湖北金澳化工（13万吨/年）、福建百宏化学（15万吨/年），供给能力将极为充足。

从需求端来看，下半年国家政策面对于城市更新、地下管网建设等基础建设领域的支持力度有望进一步加大，这或可明显提振不饱和树脂行业等建材类产品开工，增加原料采购需求，但房地产市场当前低迷态势较难缓解，国内需求改善幅度也将受限；下半年全球经济增长前景还存在较大不确定性，主要在于宏观及地缘政治等方面扰动因素较多，顺酐对外出口能否继续保持增长有待观察。

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