益丰药房、大参林、老百姓和一心堂近日相继发布三季报，下面就让我们一起来看看医药生物行业稀有的四大连锁药店所交的三季度答卷。
01
业绩表现：益丰和大参林更胜一筹
四家上市零售药店前三季度营业总收入均在100亿左右，体量大小非常接近，前三季度营业总收入同比增速均在20%以上。Q3单季度营业总收入均在35亿上下，增速略高于前三季度总体增速——零售药店行业正在逐渐摆脱疫情的影响。其中益丰药房和大参林2020年业绩表现更优，增速均在30%左右。
图表1：四家药店营业总收入情况
来源：同花顺，中康产业资本研究中心
四家药店的归母净利润表现与营业总收入基本相符，且增速高于营收增速。老百姓和一心堂表现符合预期，益丰药房和大参林的归母净利润增速则超预期，Q3单季度增速超50%，在疫情后时代仍能维持高速增长甚至乎超速增长，其表现可谓优异。
图表2：四家药店归母净利润情况
来源：同花顺，中康产业资本研究中心
02
管理和盈利能力：毛利降净利升
与去年同期相比，四大药店毛利率均有所下降，主要原因是今年疫情影响，抗疫产品需求急剧上升，而口罩、酒精等抗疫产品利润较低，因此四大药店毛利率较去年下降2pct左右。
图表3：四家药店毛利率情况
来源：同花顺，中康产业资本研究中心
由于疫情影响，促销活动减少，销售费用也由此降低。另一方面，疫情期间多为民众因抗疫需求而自发到店消费，因而缩减了销售费用支出需求。总的来看，四大药店2020年前三季度，销售费用营收占比较去年同期均下降2 pct左右。其中大参林和一心堂的销售费用营收占比下降最多，这可能与二者门店主要分布在广东、云南地区，受疫情影响较弱有关。
图表4：四家药店销售费用情况
来源：同花顺，中康产业资本研究中心(注：差值=2020年Q3单季度销售费用营收占比-去年同期销售费用营收占比)
除销售费用外，管理费用亦同步下降。四大药店的管理效率均有提升，其中大参林、老百姓和一心堂的管理费用营收占比下降最多。
图表5：四家药店管理费用情况
来源：同花顺，中康产业资本研究中心(注：同比差值=单季度销售费用营收占比-去年同期销售费用营收占比)
虽毛利率有所下降，但得益于销售费用和管理费用的降低，四大药店的销售净利率齐升1pct左右，其中大参林净利率较往年提升幅度最大。这也是净利润增速高于营业收入增速的主要原因。
图表6：四家药店净利率情况
来源：同花顺，中康产业资本研究中心
03
门店情况：门店扩张加速
截至2020年9月30日，一心堂总门店数共6911家位列第一，且全部为直营门店；老百姓加盟门店数1541家，为加盟门店数最高。
图表7：四家药店门店总数情况
来源：公司财报，中康产业资本研究中心
就门店增加情况来看，老百姓前三季度净增门店数最高，其中自建和收购门店数达804家；大参林收购门店数最多，且关闭门店数最少；而一心堂因城市改造及战略性区位调整等因素，对127家门店进行了搬迁。总的来说，四大药店的门店扩张仍在加速，未来将有力推动业绩增长。
图表8：新增门店情况
来源：公司财报，中康产业资本研究中心
04
资本市场表现 ：益丰药房和大参林市值最高，老百姓和一心堂估值最低
就资本市场表现来看，大参林总市值620.2亿元，位列第一，益丰药房紧随其后；老百姓和一心堂当前总市值不足300亿元，二者估值亦较低，当前市盈率40X左右。对比四家药店2020年全年涨跌幅，业绩表现更优的益丰药房和大参林涨幅最高。未来是更优者市场表现持续领先，还是业绩表现同样符合预期的优等生补涨呢？值得期待！
图表9：四家药店总市值、市盈率及涨跌幅情况
来源：同花顺，中康产业资本研究中心(注：截至2020年10月30日收盘)
05
小结
从业绩表现以及资本市场来看，四大药店可谓当红炸子鸡，实现了业绩与估值齐升。益丰药房和大参林业绩表现更为突出，但当前估值也最高，老百姓和一心堂当前估值较低且新增门店加速。四大药店各有秋千，你pick哪一个？
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