大反转，BMS涨11%，Merck跌10%

两家公司分别在业绩会后出现了股价的大幅度波动，BMS这个在PD-1领域的千年老二要翻身了？让我们来看看具体发生了什么。

首先是两家2季度的业绩，不再赘述了，看图说话：

两家收入端增速看似接近。但结合基本面来看，两家公司的股价波动大必然是有超预期的事情：

2）Merck好像提前进入了滞涨期。

再看看这个估值水平（最后两列），至少在这一点上BMS是现在出了业绩的大药企中估值最低的，单从这方面讲，确实比Merck有吸引力一些。

基本面：BMS vs MRK

首先，Merck那边大跌一方面是削减了全年利润指引。但最主要的还是HPV好像不太行了。几个季度下来，销售增速锐减。

公司也明说了，就是中国区的问题。中国市场占美国以外市场的60~70%。官方给的理由是这样的：

反腐

实际上，眼亮的小伙伴早发现可能“存量市场"，或者说有钱有意愿自费打针的女同胞们已经都打过了”。剩下的符合年龄的女生市场还是有的，但是她们要么是固执不信（我就有认识清华的理工科的博士后朋友觉得打疫苗防癌症纯属瞎扯），要么是觉得太贵打不起（且分地区看还不少）。

那中国市场是否还能救一救？其实也不是完全不可以，公司还在想各种办法：

1）开发更新一代的HPV疫苗；

4）其他国家增长很好来弥补中国的下滑，事实上这个季度其他国家确实卖的不错。

下面这段是公司Q1说的...希望可以救一救

不过两项研究似乎还没有在公司官网的Pipeline中出现.....

管理层关于HPV疫苗的部分，我直接复制原文了，大家可以用微信AI翻译的功能看：

More broadly, we remain confident in the opportunity for GARDASIL globally based on the protection it provides against HPV-related cancers and low immunization levels overall, and continue to believe we will achieve sales of over $11 billion by 2030.

然后公司还说：反腐的风应该是从新冠疫苗吹到了整个疫苗市场，所以反腐“不关我们的事呀”！下面这一段，求生欲很强：

总之，如果是反腐，那么影响会持续多长时间也不好说。如果是存量的问题，就更不好说了。所以大家担心，线性外推的话，Merck本来是双涡轮增压，现在只剩1.5个了。

估计很多人都和我一样，Merck的产品线中，除了肿瘤那几个药和HPV，其他很多品种都不知道是些啥（不怪Merck，是我学艺不精）。

BMS这边呢，其实我之前也一直没有特别关注，主要因为不喜欢他死磕肿瘤这一个赛道。不过今天看来可能是拐点真的到了？因为光看现有产品线收入结构，新老品种的占比很快就要5-5分了。与此同时，新产品增速18%，而老产品并没有下滑哦，总体还有3%的增长。

大品种精分药KarXT今年Q3就能获批，看着还是挺激动的。适应症还在拓展中。

KarXT峰值预计能到60亿以上。精神不大对劲的人可太多了（比如我一天到晚神叨叨的愤世嫉俗，其实可能是焦虑），所以通常这类药的峰值都能40亿往上走！

因吹斯听，Merck这边也有一个精分药，靶向PDE10A。而且它居然还有减肥的效果，4周减了6磅，约等于2.7公斤。目前在临床2期。

在IO领域Merck（K药）绝对是碾压BMS（O药）的。有一说一，K药继续保持20%+增长。Thanks to 早期治疗！早期治疗！早期治疗！重要的事情说三遍：

不过O药会率先一步获批皮下剂型。因为他们找的是皮下大佬HALOZYME开发的，进度更快，今年底就能批。

Merck要到2025年了，不知道有多少患者不想等，会switch去O药，我个人觉得不会特别多。

SC PD-1能卖多大？据Merck说，按人头算的话是IV的一半。这个和联用有关，如果联用的药是口服药，PD-1自然可以换成SC，都方便。但是如果联用的是化疗，或者其他只能用IV的生物药，那就没必要用SC，因为反正都要在医院躺着。

然后是Merck刚批的肺动脉高压药Sotatercept也是要给BMS支付royalty的，这下好了，Merck两个大药都要给BMS分钱。PD-1分走6%，Sota分得更狠，分走22%，BMS拿着IP的。Sota的峰值预期是50亿左右。

这个药刚上市2个月卖了7000万，不错不错~

BMS其它的新玩意：

免疫这块，BMS今年有个新玩意CD19 NEX-T（细胞疗法）要读出1期SLE数据。大家都知道细胞疗法可能是解决SLE的终极方案。这个NEX-T和普通CAR-T比似乎在生产效率和质量方面会更高一些，而他们俩用的CAR其实是一样的。

LAG复方抗体药：可恶！小看了它，黑色素瘤单一适应卖得还挺好？今年要开1L NSCLC 3期。不知道这个能不能做成双抗，未来可以和康方的双抗对比对比。

Macavamten也起量了，2022年获批，今年应该能超4亿。公司预期峰值可以超过40亿。

之前没仔细看过TYK2，有人能告诉我为啥这个药预期那么高，可是卖得那么拉跨吗?不仅卖得不好，下半年可能还有降价的压力.....今年晚些时候，BMS应该会读出TYK2的银屑病关节炎3期数据。话说，前两天Ventyx的TYK2扑街了一个CD。

据说BMS大涨还和这个品种有关：Cendakimab（IL-13）。业绩会公布EoE 3期临床成功（细节暂时还没有，不知道是不是比Dupi好）。EoE在美国大约有30万患者接受治疗，但1线疗法仅仅只有4%。

看管线嘛，这个药好像也就是个小品种，适应症很少，所以肯定卖不了dupixent那么大。倒是TYK2，公司搞了个二代，正在开发银屑病。

收入指引对比

BMS是收入&EPS双上调：

Merck则是上调收入，下调EPS：