继沛嘉医疗后，港交所迎来了又一支器械热门股。

6月29日，康基医疗正式在港交所挂牌上市，证券代码为“09997.HK”。本次上市发行定价为13.88港元/股，开盘价为25.9港元/股，较发行价上涨86.6%，总计发行2.25亿股，截至发稿市值为326亿港元。

据悉，在此前发行配售期间，康基医疗可谓备受资本追捧，一举获得了高达989.22倍的超额认购，且申购人数足达41万之多，较沛嘉医疗多了近20万人。

值得一提的是，火爆的背后，康基医疗却有着两度寻求A股上市未果的经历。2017年3月，康基医疗向中国证监会提交上市申请，但又在同年12月以“寻求机会优化公司结构”为由撤回；2019年6月，康基医疗再次提交上市申请，不过两个月后其再度以“考虑赴港上市”为由撤回。

历经三年曲折，康基医疗的“资本梦”终于在今日实现。

1、国内MISIA平台“头号玩家”

从招股书来看，钟鸣、申屠银光夫妇及其共同控制的康银投资合计持有康基医疗超过60%的股份，此外德太投资和济峰资本分别为公司第二、三大股东。

据悉，作为康基医疗的创始人，钟鸣在26岁时便与岳父创立了桐庐康普医疗器械有限公司，从事销售及经销MISIA（微创外科手术器械及配件）。直到2004年，钟鸣才与妻子共同创立康基医疗，并在随后的16年时间里将这家“夫妻店”发展成为国内最大的本土MISIA平台。

目前康基医疗的主营业务为设计、开发、制造和销售整套MISIA，产品包括一次性产品和重复产品，主要用于妇产科、泌尿外科、普外科以及胸外科等外科专科领域。招股书显示，目前康基医疗已在中国注册了康基医疗在中国注册了41种I类、13种II类以及8种III类医疗器械产品。

除了丰富的产品线，康基医疗的财务数据也足够亮眼。2017年-2019年，康基医疗实现的年收入分别为2.48亿元、3.54亿元和5.03亿，年均复合增长率为42.6%；同时净利润也从2017年1.38亿元快速增长至2019年的3.26亿元。

康基医疗财务数据（资料来源：招股书）

从收入构成来看，包括一次性套管穿刺器、高分子结扎夹在内的一次性产品是康基医疗的主要收入来源，其在2017年-2019年间的年均复合增长率高达47.8%。相比之下，报告期内康基医疗重复性产品收入的年复合增长率仅为19.4%，并呈现逐年下降的趋势。

而一次性产品在销售总额中不断提高的比例，以及其较重复性产品更高的利润率，也意味着康基医疗可观的毛利率数据。招股书显示，康基医疗的毛利率从2017年的 80.7%增至2018年的81.8%，并进一步增至2019年的84.1%。

康基医疗毛利率情况（资料来源：招股书）

不过值得留意的是，在“漂亮”财务数据的另一面，康基医疗的销售模式却引起了市场相关人士的关注。

根据招股书，康基医疗主要向国内经销商销售产品（直销所占比例较小），这类经销商再将产品销售给医院或其他终端客户，同时经销商不仅负责产品运输，甚至需要承担宣传推广的职能。

康基医疗销售模式（资料来源：招股书）

这无疑意味着，经销商在康基医疗的销售中扮演了极其重要的角色。而令圈内人士担忧的是，未来随着“两票制”的逐渐推广，经销商数量将受到压缩，那时康基医疗将不得不承担起更多的销售推广职能，而目前该公司的销售人员仅数十人，接下来其自身销售队伍能否顺利建设仍存在疑问。

而“重经销，轻直销”的模式也意味着康基医疗目前的销售费用占比明显偏低。数据显示，2017年-2019年，康基医疗的销售费用占营业收入的比重分别为4.8%、5.8%、8.2%，而这一数据相较国内的头部医疗器械厂商，要低出10-20个百分点。

如今来看，销售队伍的建设，或是康基医疗接下来需考虑的一大重点方向。

2、仍以跨国企业主导的国内MISIA市场

再来看看康基医疗所在的微创外科手术器械及配件(MISIA)市场。

微创外科手术（MIS）一般是通过一个微小孔道或微小切口进行脏器病变切除、畸形纠正、修复或重建等各种外科手术，最终达到治疗目的。MISIA则是微创外科手术中使用的主要医疗器械，包括一次性穿刺器、一次性结扎夹、一次性钳类、重复性钳类和重复性穿刺器等。

在国内市场，MISIA市场有着较高的进入壁垒，通常情况下Ⅱ类MISIA的注册过程可能历时1.5-3年，三类MISIA则可能持续3-5年，且注册证书通常也须每5年续新一次。

康基医疗在招股书中援引的数据显示，2015年-2019年，国内MISIA市场的销售收入从96亿元增加到了185亿元，年复合增长率达17.8%，预测到2024年将达到人民币408亿元。

（资料来源：招股书）

此外，根据灼识咨询报告中的数据，2019年中国每百万人口接受微创外科手术的数量及微创外科手术的渗透率分别为8,514台及38.1%，而美国这一数据则分别为16,877台及80.1%，两者间仍存在较大的差距。而渗透率的显著不足，也意味着微创外科手术在国内市场的巨大前景。

该报告显示，2019年中国的MISIA市场规模达到人民币185亿元，其中康基医疗的销售收入在国内厂商中排名第一，在所有厂商（包括国际和国内厂商）中排名第四，所占市场份额为2.7%。相比之下，国内排名第二的厂商整体排名第八，市场份额为1.0%。

在国内，康基医疗的竞争对手包括江苏三联星海医疗器械、广州迪克医疗器械以及上海微创心脉医疗等，而其可谓是稳坐MISIA国内厂商的头把交椅。

不过从另一个角度来看，目前美国美敦力及旗下柯惠医疗、强生、卡尔史托斯、泰利福医疗等跨国企业，仍占据着国内内窥镜以及配套医疗手术器械市场的主要份额。从2019年的销售来看，排名第一的是一家在纽交所上市的美国企业，该公司在2019年中国MISIA市场的市场份额达到了41.2%。

如此来看，无论是目前市场份额为2.7%的康基医疗，还是国内一众MISIA厂商 ，其国产替代之路，还仍有很长的一段要走。