一天5笔BD出海热潮，奥赛康却市值触底，战略转型从“消化道大王”到“小恒瑞”的挑战与探索

当过去三个月的BD热潮逐渐退去，昨日（10月16日），一天5笔BD交易再次点燃市场热度。

然而，在这5笔BD中，当行业都在好奇交易总额最高普瑞金是何方神圣时，老牌药企奥赛康，也迎来了其为数不多的一笔BD合作。

几个月前，三生制药与辉瑞达成总额超60亿美元的PD-1/VEGF双抗交易，股价盘中大涨、市值创下新高；彼时，“下一笔PD-1 Plus交易将花落谁家”成为市场焦点。

然而，从预告式BD频出，到舆论降温，再到如今，候选名单中的奥赛康并未如外界预期那样延续PD-1 Plus的热度，而是签下了一款处于临床早期阶段的VEGF/ANG-2眼科双抗。

交易公布后，资本市场反应平淡，截至10月17日下午收盘，奥赛康股价报19.47元/股，总市值180.71亿元，甚至来到了近三个月低点。

姗姗来迟的BD、总额不足1亿美元的License-out，以及毫无起色的股价，折射出这家老牌“消化道大王”的尴尬处境：仿制药红利衰减，创新药接力迟迟未至，转型节点似乎愈发模糊。

一、消化道大王，走到拐点？

可以看到，过去几年，为加速向创新转型，恒瑞、华东、信立泰等老牌药企纷纷“卸下”仿制药的负累，谋求战略轻装。

奥赛康却选择了另一条路径——继续坚守仿制药阵地。公司预计今年仍将有5个仿制药品种获批上市。甚至在今年5月的股东会上，管理层直言：“创新药投入大、风险高，公司希望通过仿制药迭代保障现金流稳定，用仿制药利润反哺创新研发，减少对资本市场的依赖。”

的确，仿制药成就了奥赛康。凭借在注射用质子泵抑制剂（PPI）领域的领先地位，奥赛康多年稳居国内市场份额第一，曾自主研发出首支国产PPI注射剂。

集采前，公司PPI产品群涵盖国内6个已上市注射剂中的5个，均为国产首家或首批上市。主力品种奥美拉唑钠注射剂在2020年销售额达50亿元级别，市占率超过40%，远超原研AZ。

然而，集采降临后，辉煌戛然而止。自2019年起，奥赛康消化类产品收入由33.7亿元降至2023年的3亿元，板块毛利率下滑逾20个百分点。

营收结构的剧烈变化让公司一度陷入困境，直至2024年才重新实现盈利，当年营收17.78亿元，同比增长23.15%；归母净利润1.6亿元，扣非后1.26亿元。

集采冲击带来的阵痛，也延缓了奥赛康的创新节奏。直到今年初，其首款1类新药——第三代EGFR抑制剂利厄替尼片才获批上市。

但国内三代EGFR竞争早已白热化，AZ的奥希替尼牢据高位，本土头部如翰森、贝达、艾力斯等早已铺开市场。奥赛康的“后来者”身份，让其创新首秀显得颇为尴尬。

而本次BD交易的产品ASKG712，则是一款VEGF/ANG-2眼科双抗。同类产品来自罗氏的法瑞西，是全球首个双靶点VEGF眼科药物，2024年全球销售额约44亿美元，三年CAGR高达68%。

法瑞西热度在前，VEGF赛道的确前景广阔，但在国内市场，齐鲁、恒瑞、信达等头部药企，也都纷纷入局。甚至恒瑞已经明确里程碑：恒瑞的HR19034也属抗VEGF双抗，2024年完成II期临床，今年进入III期临床，与阿柏西普头对头比较，预计2026年提交上市申请。

除此之外，奥赛康还布局了抗感染药物注射用ASK0912、骨关节炎疼痛ASKC200搽剂、抗肿瘤药物ASKG315等，但却都仍在早期研发阶段。

值得一提的是，作为国内市场消化道领域头部药企，奥赛康公开披露的创新药管线却主要集中在抗肿瘤领域，质疑声也因此产生，如此“跨界式”的管线布局的确较快降低了对单一消化板块的依赖，但此前积累的销售资源，以及研发管线创新程度，何时才能与仿制药产品形成业绩接力。

面对创新转型的迟滞，奥赛康选择“补位式”策略。

一方面，通过与信达生物的合作，在商业化环节弥补短板。信达负责第三代EGFR利厄替尼在国内的独家推广，并向奥赛康支付首付款、里程碑及销售分成。

另一方面，奥赛康也在持续推进高壁垒仿制药的开发，以维持稳定现金流。例如2类新药注射用右兰索拉唑，是第二家获批；注射用硫酸艾沙康唑为国产首仿。

总而言之，从数据上看，奥赛康的“稳”依然可见。2024年成功扭亏，2025年上半年业绩显著回温，这显示出其走出集采阵痛期的抗压能力。

但若从长期来看，仿制药反哺创新的逻辑终究有限。如何真正建立起具有差异化竞争力的创新体系，或许才是奥赛康能否从仿制药时代“消化道大王”走向创新时代“小恒瑞”的关键拐点。

二、BD之火何时燎原

中国传统药企在集采重压与行业寒冬中逆境突围，实现创新转型的标杆不胜枚举。

恒瑞、复星、石药、中国生物制药等国内头部Pharma，凭借强大的创新产品管线走出了集采带来的影响，不仅是创新产品实现了商业化放量的加速，也在不同领域展现出各自强大的BD能力。

当创新转型的“第一梯队”已经进入到成果收获期外，还有更多像奥赛康这样，处于腰部的传统药企，他们是中国医药产业基本盘中的重要力量，也在逐渐展露出自身的创新成果。

身这些处“第二梯队”的传统药企，在仿制药黄金时代抓住政策窗口期，成功仿制出了一个“大单品”，进而依靠一款大单品立足于产业十年，只是突如其来的集采，或早或晚地折断了这些公司的“左膀右臂”。信立泰、华东、奥赛康、海思科……自2018年4+7之后，惨痛的案例比比皆是。

但也正是在这种大刀阔斧下，向创新转型，不再是口号，而是必选。但具体怎么执行，选择哪个方向，采用何种战术？

信立泰在2019年遭遇集采重创后迅速调整战略，All in创新药，围绕优势病种做创新产品延伸。用了5年时间，终于走出了谷底，在2024年交出了一份创新药收入占比超过40%的亮眼的财报。

时间倒回四年前，海思科也曾深陷泥潭。2021年，其大品种多拉司琼降价超90%，叠加仿制药利润空间持续收窄，当年业绩下滑16.71%，净利润更是腰斩45.8%。不过也是在这一年，海思科首个创新药环泊酚注射液正式开启商业化征程，至2024年销售额飙升至12.32亿元，登顶国内静脉麻醉药市场份额榜首，成为公司首个10亿级单品。

再加上第三代中枢钙离子通道调节剂克利加巴林、全球首个双周口服长效DPP-4抑制剂考格列汀、全球首个非麻精类外周KOR激动剂安瑞克芬三款创新药密集上市，海思科的商业化产品矩阵更加丰富。量变带来的质变也显而易见，海思科2024年创新药收入占比突破30%，三年增长近两倍。

陷在转型焦虑里的还有华海药业。2025年上半年，华海药业交出五年来最差半年报，营收同比下降11.93%，净利润下滑45.30%。虽然原料药和制剂业务仍贡献大部分收入，但盈利能力不断被压缩。受集采降价影响，沙坦类、普利类等华海药业的支柱产品，市场份额虽在提升，但价格一路下探，量增难以抵消价跌。加之国际竞争的影响，华海药业的原料药业务利润空间也进一步收窄。

而华海净利润下滑的原因之一来自于研发投入的大幅增加。华海的创新药平台华奥泰生物聚焦肿瘤、自身免疫和眼底病变等领域，可以说是华海创新转型路上最重要的一枚棋子。虽然华奥泰管线中的IL-36R单抗和HB0025双抗的临床进展都算得上是第一梯队，但却迟迟未有产品上市。更让华海“着急”的是，自2024年以来，中国创新药BD交易拿到手软的背景下，华奥泰却成了最接近风口却始终没有起飞的那一位。“华海亟需一个大BD”也成了行业期待。

其实着急的不光是华海，当“超过10亿的研发投入、10%以上的研发占比”，几乎成为传统药企转型创新研发的“门槛”时，BD合作能有效补充高研发投入下的资金需求。

只是在过去的生存语境里，BD是初创Biotech活下去的方式；传统药企的创新模式往往是“埋头苦干”经过多年的研发投入和深度布局构建自己的创新体系、建设创新平台，再取得了一系列创新成果。如今，BD同样是本土Pharma创新提速、出海加速、估值重塑的核心引擎。

文章来源：E药经理人

原文链接： https://mp.weixin.qq.com/s/-hUSaUmVuLBVTtHMYFrorQ

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