拜耳2025年财报解读：总收入下滑，净亏损承压，诺倍戈与可申达撑起增长新脊梁

3月4日，拜耳发布了2025年的财报，研读完后，外界的第一反应或许是“业绩承压”——全年总收入455.75亿欧元（约516.59亿美元），同比下降2.2%；受诉讼赔偿与重组费用拖累，全年净亏损25.52亿欧元，净债务仍维持在310-320亿欧元区间。在创新药寒冬与专利悬崖的双重挤压下，这家百年药企似乎仍在“渡劫”。

截图来源：企业官网

但如果穿透财务数据的表层，细究业务结构的深层变动，会发现一场静悄悄的动力切换已然完成。表面的数字波动，掩盖不了其内部增长逻辑的重构与新增长极的崛起。

一、核心业务“换血”：从单品独大到多管线接力

拜耳的处方药板块，早已告别了昔日拜瑞妥一枝独秀的时代。财报数据显示，抗凝药 利伐沙班 全年销售额为23.44亿欧元（约26.57亿美元），同比下降32.6%，主要受到专利到期及仿制药冲击。与此同时，后方梯队的强势爆发，已构筑起全新的增长防线。

数据印证了这一结构性变化：新一代雄激素受体抑制剂 诺倍戈 在前列腺癌领域持续放量，全年销售额达23.85亿欧元，同比劲增62.4%；肾病与心血管领域的黑马 可申达（Kerendia）更是跑出88%的惊人增速，销售额站上8.29亿欧元。叠加 曼月乐 系列在北美市场12.5%的稳健增长，三大新品合力撑起了拜耳制药的新脊梁。即便是面临专利悬崖压力的眼科王牌 艾力雅（Eylea），其迭代产品 Eylea 8mg 也贡献了26%的销售额，展现出强大的生命周期延展力。一个多管线协同、风险分散的业务新格局，已清晰可见。

二、双轨并行：老药承压，新管线发力

剖开产品线的细部结构，拜耳当前的真实处境与潜在机遇便一目了然。财报中最鲜明的底色，正是这场“新旧动能切换”的渐进过程——老药退潮与新药破局同台上演。

一方面是“守”的压力。抗凝药 Xarelto（利伐沙班）销售额为23.44亿欧元（约26.57亿美元），同比下降32.6%，眼科支柱 Eylea（阿柏西普）销售额为31.10亿欧元（约35.25亿美元），同比下降5.9%，仿制药的冲击与价格下行压力肉眼可见。

另一方面则是“攻”的锋芒。诺倍戈 与 可申达 的高速放量，证明了拜耳在新靶点、新适应症布局上的精准眼光。尤为值得一提的是，就连传统压力不小的眼科产品 艾力雅，以及影像诊断业务，也凭借产品优势和临床刚需，稳住了份额。不难看出，拜耳早已不是靠一只单品打天下的格局，多管线协同的雏形，已经清晰可见。

三、管线储备“多点开花”：押注未来增长极

如果只看营收和净利润，很容易误判这家巨头的真实状态。2025年真正值得重视的，是它成功把增长动力换了一轮。过去高度依赖抗凝药的时代正在落幕，肿瘤、肾心、女性健康、影像诊断多点开花，这种结构上的优化，远比单一季度的增速更有价值。中国市场的存在感也越来越强。可申达、诺倍戈 等新品快速落地放量，诊断产品持续渗透，在不少跨国药企纠结本土化策略时，拜耳已经把中国当成新药放量的核心战场之一。

在处方药管线布局上，拜耳成果颇丰：推出用于更年期症状的NK1/3拮抗剂 Lynkuet（elinzanetant），以及在欧洲、日本获批治疗转甲状腺素蛋白淀粉样变性心肌病的 Beyonttra（acoramidis）；抗凝新药factor XIa抑制剂 asundexian 在二级中风预防的全球III期OCEANIC-STROKE研究中结果积极；Eylea 8mg 在中国、欧盟和日本获批新适应症或提交申请。细胞与基因治疗领域，拜耳率先同时推进帕金森病相关细胞和基因疗法。管线由“防御”转向“进攻”，为估值修复带来想象空间。

四、2026年展望：走出阴霾的关键变量

站在2026年的起点，拜耳的复苏之路仍需跨越“亏损”与“债务”两座大山。管理层短期内仍需直面约310亿欧元的净财务债务压力，去杠杆仍是首要任务。

但拉长周期看，转机已然显现。农业与医药双轮驱动的现金流模式，赋予了拜耳远超纯药企的抗风险韧性。新药放量期的红利正在累积，内部改革的成效也将逐步释放。2025年，更像是一场必要的“蓄力之年”。对于投资者而言，比起短期的盈亏起伏，更应紧盯三大核心变量：诺倍戈 与 可申达 能否维持高增长？自由现金流能否转正？净债务能否稳步下行？这些答案，才会决定拜耳下一个周期的高度。

2026年，拜耳预计销售额将在440亿至460亿欧元（约498.74亿至521.41亿美元）之间。

参考来源：

[1] 企业财报/官方披露

[2] 摩熵医药（原药融云）数据库

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