启明观点 | 启明创投胡旭波：解码创新药并购整合的生态共建逻辑

在政策、资本与技术的深度交织下，中国创新药行业正步入深度整合期。告别“野蛮生长”，行业亟待通过并购重组优化资源配置、提升国际竞争力。

作为深耕医疗健康领域的投资人，启明创投主管合伙人胡旭波日前在接受上海证券报记者专访时，结合政策趋势演变、企业战略转型与前沿技术变量，阐述了投资创新药背后的核心逻辑与发展路径。

启明创投主管合伙人胡旭波

01/

政策优化：

为内生性整合提供制度保障

目前，中国创新药行业已进入从有到优、追求高质量发展和全球竞争力的转型阶段。伴随医保控费常态化、资本市场估值回归理性，以及部分细分领域研发扎堆现象显现，行业内部整合的需求日益迫切。

近年来，一系列重磅政策出台实施，为创新药并购市场发展注入了一剂强心剂。胡旭波表示，这对于行业整合和发展起到了一定的促进作用。行业要可持续发展，须培育出一批具备国际竞争力的龙头企业，通过规模效应和产业链协同提升整个产业的效率与韧性。

以迈瑞医疗收购惠泰医疗（编者注：启明创投投资企业）为例，相关支持政策营造的鼓励“强强联合”、支持行业整合升级的监管环境，为这类战略并购提供了肥沃的土壤——收购方迈瑞医疗借此补足了在心血管介入领域的短板，被收购方惠泰医疗则得以借助龙头的强大渠道和平台，加速其创新技术的商业化落地，双方高度匹配的战略契合度成为交易成功的基石。

针对当前跨国药企（MNC）频繁收购本土优质资产，而本土药企间并购活跃度相对较低的现象，胡旭波认为：“资金实力与并购整合经验的积累是核心差异所在。”跨国公司拥有充沛的资金，且在其成长过程中收购兼并是常用的手段，由此建立了成熟的并购体系和整合能力；本土药企普遍受限于自身资金体量，以及对复杂并购交易经验不足，往往对大规模并购持更加审慎的态度。

不过，随着本土头部创新药企技术实力和国际化能力的显著提升，“中国创新”的价值正在被全球市场广泛认可。胡旭波预计，未来本土药企基于战略考量的主动并购行为将增加。

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企业战略与整合逻辑：

从注重控制权到生态共建

成功的并购不仅是资本交易，更是复杂的战略行动和企业文化的融合。胡旭波表示，并购成功的关键往往在于企业家能否从传统的注重控制权向更高维度的产业思维、生态共建思维转变。

要实现这一转变，依赖三重关键条件：一是价值认同，收购方须深入理解并认可被收购方在技术、管线或市场方面的核心价值；二是路径清晰，合并后双方共同的发展蓝图和整合路径须明确、具体且具备可执行性；三是估值合理，交易价格应充分反映双方长期协同所能创造的潜力价值，而非仅锚定短期财务指标，此外企业家要看到整合后的增量图景。

并购绝不是终点，而是新能力构建的起点。

在此过程中，启明创投在助力医疗健康企业资源对接中的角色已远远超越了单纯的财务投资者。通过积极搭建全球化的产业合作平台，其成功促成了多家投资企业与海外龙头药企在技术合作、管线引进、市场拓展等方面的深度对接。胡旭波认为，这一方面可以帮助企业家深刻理解合作背后的长期战略意义，另一方面能够在关键资源对接中扮演不可或缺的桥梁角色。

03/

AI制药与产业新变量：

重塑未来并购逻辑

在政策引导和企业战略演进的同时，以AI为代表的前沿技术正成为重塑创新药行业格局的关键新变量。AI在靶点发现、分子设计等环节的应用展现巨大潜力，备受瞩目。“AI能显著缩短早期研发的周期并降低成本，在药物创新中扮演着重要角色。当然，药物的终极价值必须通过严格的临床验证来确立。”胡旭波说。

以启明创投投资的英矽智能为例，英矽智能利用AI平台设计了全新靶点、全新分子结构的特发性肺纤维化药物，该产品已成功进入全球多中心临床2期，成为领域标杆案例，有力证明了AI技术的可行性。

基于对技术发展路径的观察，胡旭波预测，未来AI制药公司将逐渐分化为两类模式：一类是技术平台型，即成为基础设施供应方；另一类是生态合作型，也就是通过合作接入AI能力。

“对传统药企而言，不一定要亲自下场从头搭建AI能力。但必须深刻理解AI技术的边界、价值及可行的合作模式。”胡旭波表示。

政策环境的持续优化、企业战略思维的升级转型，以及以AI为代表的前沿技术变革，正共同构成驱动中国创新药行业深度整合与高质量发展的三大坚实支点。“在这个充满变革的时代，我们更看重公司的技术、产品是否有突破，能否提供临床上别人提供不了的价值。我们支持让患者切实受益的企业。”胡旭波总结道。

来源 | 上海证券报

作者 | 张雪