半年报季到了，诺华交出的这份成绩单，第一眼并不难看：2026年上半年实现营收275.21亿美元，同比增长1%。但剔除汇率影响后，收入实际下降2%。换句话说，报表上的增长，更多来自汇率“帮忙”，而不是业务真正跑得更快。
问题出在专利悬崖。上半年，药品销量增长为收入贡献了15个百分点，却几乎被仿制药竞争带来的14个百分点负面影响全部吃掉；降价又拖累3个百分点。最典型的是心衰药Entresto，上半年销售额24.86亿美元，同比下降48%；Promacta和Tasigna分别下降66%和59%。曾经的现金牛，正在迅速缩水。
好消息是，新一代产品确实接住了一部分压力。乳腺癌药Kisqali上半年销售32.11亿美元，增长48%；多发性硬化症药Kesimpta达到25.88亿美元，增长29%；放射性配体疗法Pluvicto增长55%，白血病药Scemblix增长85%，降脂药Leqvio增长64%。诺华不是没有增长，而是增长得还不够快，暂时填不满老产品留下的坑。
这也直接反映在利润端：上半年营业利润下降6%，净利润下降16%，核心营业利润率由42.1%降至39.4%，自由现金流下降9%。到了第二季度，收入已经恢复增长，但净利润仍下降19%。
所以，这份财报真正值得看的，不是“营收还在增长”，而是诺华的新产品能否跑赢专利到期的速度。至少从上半年看，接力已经开始，但交棒还没有完全完成。
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2026-07-21
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