恒瑞医药继上周五（2021年8月20日）跌停后，昨日（8月23日）早盘低开低走，盘中一度跌幅超过6%，股价创下两年来新低。截至昨日收盘，公司A股市值回落至3018亿元，与年内高点相比累计回撤51.44%。
（图片来源：东方财富网，2021年8月20日）
医药和白酒曾是A股机构投资者的心头肉，“医药配白酒，越喝越有”这句话也在坊间盛传。恒瑞医药凭借其在生物医药行业龙头地位，收获众多机构芳心，也成了多个基金重仓的对象。公司市值更是在去年底突破6000亿元，历史涨幅(不含上市首日)一度超过220倍，被众多投资者称为“药中茅台”。自那以后，恒瑞医药股价便一跌再跌，截止目前，每股已经不足50元，市值跌破3000亿大关，接近腰斩，被药明康德和迈瑞医疗赶超。
一、18品种纳入集采！销售收入严重下滑
2021年8月19日，恒瑞医药披露了2021年半年报，营收收入132.98亿元，同比增长17.58%，研发费用25.81亿元，同比增长38.48%，归属于上市公司股东的净利润为26.68亿元，同比增长0.21%。这是近10年来净利润增速最低的一份半年报。
中报里面有几个重点信息：
1. 18年集采以来公司进入国家集中带量采购的仿制药共28个品种，其中中选18个品种，平均降幅72.6%。
2. 2020年11月开始执行的第三批集采涉及6个药品，报告期内销售收入环比下滑57%。
3. 创新药实现销售收入52.07亿元，同比增长43.8%，占整体销售收入比重39.15%，但主要产品卡瑞利珠单抗由于医保降价、产品进院难等因素出现了环比负增长。
由此可见，集采成了恒瑞净利润增幅不佳的最大因素。
已纳入集采的18个品种
（数据来源：药融云数据库）
截止目前，恒瑞已有18个品种纳入了国家集中采购，根据药融云全国医院销售数据显示，恒瑞医药2020年仿制药销售额TOP15中，已有5个重磅品种成功纳入了集采，而销售额位居第一的30亿大品种碘克沙醇注射液遗憾丢标，排名第五的多西他赛注射液则是以降幅97.37%的全场最低价中标。
恒瑞仿制药2020年医院销售额TOP15
（数据来源：药融云全国医院销售数据库）
集采对于大多数国内制药企业来说，犹如饮鸩止渴，成功中标，可谓是惨胜，丢标则意味着失去大片市场。由此，可以预见恒瑞的碘克沙醇注射液、多西他赛注射液销售额将会大幅度下滑，仿制药收入整体占比将进一步缩小。
二、明星PD-1卡瑞利珠单抗销售额环比负增长总体局势不容乐观
2021中报显示，恒瑞旗下PD-1卡瑞利珠单抗自2021 年 3 月 1 日起开始执行医保谈判价格，降幅达 85%，加上产品进院难、各地医保执行时间不一等诸多问题，造成卡瑞利珠单抗销售收入环比负增长，这也让众多投资者对恒瑞的信心再次跌到低谷。
2021年8月5日，康方生物与正大天晴共同申报的抗PD-1抗体药物派安普利单抗（商品名：安尼可；研发代号AK105）获批，适应症为至少经过二线系统化疗复发或难治性经典型霍奇金淋巴瘤。
至此，我国已有5款国产PD-1上市，加上4款进口产品，国内市场上共有9款PD-1（L1）单抗。最让人无奈的是，目前还有4款国产PD-1单抗处于报产阶段，分别为复宏汉霖的斯鲁利单抗，嘉和生物的杰诺单抗、乐普生物的普特利单抗以及誉衡药业的赛帕利单抗，处于其他研发阶段的有至少20款。
这对恒瑞卡瑞利珠单抗来说意味着未来的销售增长将越发困难，面对在所难免的价格战，能够维持住当前的销售规模实属不易。
三、恒瑞医药研发管线，品种丰富，未来可期
目前公司在国内外共开展 240 多个临床项目，其中包括国际多中心临床 23 个， 由于临床各项费用的上涨以及国际化临床项目数量的不断增加， 报告期内累计研发投入 25.81 亿元，比上年同期增长38.48%，研发投入占销售收入的比重达到 19.41%。
已上市创新药后续主要临床研发管线
在研创新药主要临床研发管线
海外创新药主要临床研发管线 
相比于一众生物技术公司和传统药企，恒瑞医药的忧患意识和前瞻性布局依然可圈可点。在国际化方面，产品推进的速度虽然没有百济神州快，但也取得了不错的成绩，毕竟是烧自己的钱，与百济神州模式存在差异。
海外的临床成本和推广成本大幅度高于国内，加上巨头林立，冒然推进容易血本无归，参见成都康弘的康柏西普三期失败。能够预见的是，恒瑞冲出国内，新药能够赚欧美发达市场的钱，仍需要很长的一段时间积淀。
四、结语
集采让A股医药股有点风声鹤唳,草木皆兵，更让网上还盛传了一个段子“飞鹤开电话会议，高盛的研究员犹豫了半天，鼓起勇气问了一句：奶粉会不会集采？”
集采大背景下，恒瑞医药的仿制药降价阵痛还要持续很长一段时间，Fast Follow新药也在面临着激烈竞争，国际化之路需要大量人力物力和时间成本去堆砌，预计其股价将低迷较长一段时间。至于这个阵痛期是2到3年，还是更长或更短的时间，我们拭目以待。
2026-07-22
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